欧元今年以来已经上涨逾10%，坚定看多的投资者仍在增加，即使是上周五非农数据全面向好助美元大涨近1%，也没能浇灭欧元多头的信心。最新的持仓数据显示，欧元的净多头头寸处于6年来的最高水平。不过，在摩根士丹利周日的前瞻报告中，其欧洲首席经济学家巴尔奇（Elga Bartsch）对此提出了担忧。

巴尔奇表示，随着欧元/美元涨至1.28的可能性逐渐增大，气势如虹的欧元什么时候会“高处不胜寒”引发了市场担忧的情绪。目前欧洲央行对欧元的涨势并不以为意，认为其反映了经济基本面的走强以及政治改革前景的改善。但巴尔奇指出，欧元区的经济引擎的确在增速，而经济改革能否实现质的飞跃还有待观察。

经济基本面走强 欧元区强劲复苏

上周公布的欧元区第二季度GDP年率初值录得2.1%，连续三个季度录得2%以上，大摩也相应提高了对欧元区的增速预期，将2017年欧元区的GDP增速预期上调至2.1%，2018年上调至1.8%。自去年秋季以来，欧元区GDP平均增长率为2.25%，这在发展中国家也许是“家常便饭”，但对于欧洲地区而言，此增速比隐含增长率高出了整整一个百分点。

也正因此，欧元区的失业率下降较欧央行和大摩的预期快得多，目前欧元区的失业率为9.1%，仍高于金融危机前7%的水平，但距离自然失业率估值则不远了。与此同时，虽然通胀压力仍然疲软，但7月核心通胀年率已经达到1.2%，较3月低点高出0.5个百分点。

强势欧元为欧央行带来“两难之选”

不过，欧元强劲的涨势将使通胀率愈发难以达到欧央行2%的通胀目标。6月份欧央行的通胀预期是建立在欧元/美元汇率处在1.09水平的假设上，根据大摩的估计，若欧元的贸易加权汇率升值10%，将使GDP增速和总体通胀率下降约0.7个百分点。

而鉴于目前的汇率情况，欧央行可能需要下调通胀预期。现在市场预期欧央行将在9月宣布缩减资产购买规模，不太可能同时下调本已低于政策目标的通胀预期，因此，大摩预计，欧央行或将在10月下调通胀预期，但开始缩减资产购买规模的时间则保持不变，仍为明年1月。

此外，目前市场普遍预计欧央行从资产购买计划结束到首次加息之间的间隔为三个月，但欧元走强则为欧央行延长这一期限提供了理由。如果未来欧央行的前瞻指引与此不符，将给欧元带来下行压力。

经济改革决定未来欧元命运 涨至1.28仍可期

今年以来资本大举流入欧元区助长欧元涨势，但欧元走强也给欧洲股市带来了额外的风险，自5月中旬以来，欧洲股市已累计落后于美股6个百分点。而历史上，欧洲股市较美国股市表现不佳，将导致资本流入欧元区放缓（这一反应约滞后三个月），因此，巴尔奇预计，欧元的反弹将在今年秋季丧失动力。

巴尔奇认为，未来欧元长期走势将取决于经济改革前景。法国总统马克龙将带领新一届政府推行一系列艰难的改革，德国总理默克尔在9月大选之后如何组阁也成为影响经济改革的一大因素，“默龙轴心”将如何说服民众维持经济改革的乐观预期尤为值得期待。

因此，未来欧元/美元难有上半年“直逼云霄”的涨势，波段区间上涨行情将其成为主旋律。巴尔奇表示，就像专业登山队在攀登高峰时不太可能头也不回地一口气往上爬，而总是在路线上有些迂回，投资者不必担心欧元的小幅回调，欧元/美元上涨至1.28仍是大势所趋。